（A）2012年公-司貿易主業因內涵擴張提速凈成本將面臨較大壓力。固然原有老門店仍將有較好的內生添加表示，但由于2012年內公-司將先后停業美林花源店、阿克蘇店、奎屯店和烏魯木齊怡和大廈店，算計新增19.07萬平米修建面積（其中自有物業11.8萬平米），此次內涵擴張兩家大致量超市，估計將略添加培育期盈余，給全體貿易業務帶來較此前更大的成本添加壓力。

　　我們保持對公-司的判定：公-司作為新疆貿易龍頭，具有范圍合作上風，并且百貨和超市均在疾速擴張之中，可以最大水平受害于新疆區域基于投資帶動和人口倍增所推進的宏大消耗添加紅利。而公-司改善的治理也無望帶來較高的功績彈性，公-司具有可繼續的功績添加和臨時投資價值。

　　由于2011下半年公-司不具有新開門店項目，我們以為其仍將保持上半年的添加勢頭，全年會有較好的盈利表示。瞻望2012年，我們以為投資關心點在于：

　　（B）地產業務自2012年開端奉獻收益，對沖貿易新開門店對公-司短期盈利的有利影響。自2012年開端，公-司參股50%運營的匯友地產開拓的三個樓盤（“中心郡”、“馬德里春天”和“航空嘉園”）將開端進入結算期，算計145.45萬平米可出售面積。我們初步測算算計將給公-司帶來約82億元出售支出和8.2億元權益成本，奉獻EPS約2.63元，其局部在2012年及以后年份確認將能對沖新開門店對公-司盈利添加的影響。

　　敵對團體2011年12月24日公布雙方面減資方式加入上海申友生物技術無限義務公-司的公-告。減資完成后，公-司不再持有申友公-司的股權。該事項尚需申友公-司的董事會及股東會審議經過。

　　風險與不肯定性。新的內涵擴張項目可以帶來功績壓力；地產項目開拓和收益確認給功績帶來必定動搖。

　　此外，公-司目前在生物醫藥范疇還持有上海新和生物技術無限公-司56.67%的股權和上海申友健海生物技術無限公-司28.9%的股權。公-司此次加入申友公-司發生投資收益946萬元，占比我們估計的公-司2011年凈成本僅7%，對公-司運營功績影響不大；而經過發出資金（5100萬元臨時股權投資），公-司能集合實力開展貿易主業，進步該筆資金的投資報答率。

　　截至2011年7月31日，申友公-司的總資產5585.42萬元，歸屬于母公-司一切者權益5501.61萬元；2011 年1-7月，其主停業務支出為407.80萬元，凈成本90.77萬元（2010年和2011上半年辨別為-75.88萬元和-82.45萬元）。經公-司與上海人類基因組研討核-心商量，此次公-司減資金額為6046萬元，減資后，公-司不再持有申友公-司的股權。

　　申友公-司成立于1999年2月，是公-司控股子公-司，主謀生物、醫藥、試劑、儀器等專業技術的“四技”效勞，自行開拓產品的消費、出售等。公-司出資5100萬元持有其56.67%的股權，上海人類基因組研討核-心出資3900萬元持有43.33%的股權。

　　（海通證券）

　　保持對公-司的盈利猜測：估計2011-13年主業EPS辨別為0.41元、0.45元和0.56元（不包括地產業務，而地產業務的功績彈性十分大），可比口徑功績增速為35.6%、8.71%和25.98%（次要思索新開伊寧店、阿克蘇店、奎屯店、烏魯木齊美林花源店和怡和大廈店對公-司功績的短期壓力）。按以后9.93元股價，對應PE辨別為24.2倍、22.3倍和17.7倍。另外，地產業務有可以奉獻更有彈性的一次性收益（我們估計地產項目無望在12年開端奉獻成本，并在12-14共約三年的受害時期，算計奉獻2.63元EPS），固然從短期主業估值角度，公-司絕對應行業雖不具有分明估值上風，但思索到公-司所處的特別區域，以及公-司將來功績增速有超預期潛質，我們保持“增持”的投資評級，并依據目前行業全體估值水平調整六個月目的價至13.88元（2012年約25倍PE加上2.63元/股的一次性地產業務的價值）。